萬里富直播頻道的很多觀眾都對筆者的投資檢查表感興趣，故此我寫了這篇文章。
目前，筆者的投資檢查表包含10條問題，旨在從業務質素、增長、復原能力和抗逆力的角度評估正在考慮加入投資組合的企業。筆者之所以說是「目前」，原因是我會一邊學習和提升投資技巧，一邊持續改良投資檢查表。
使用投資檢查表的好處和作用？
作為分析師，筆者出於幾個原因而使用投資檢查表，包括：
- 筆者本身是重視過程的人，並且喜歡設計、使用和改良各種框架。
- 投資檢查表讓筆者以相同角度分析所涵蓋的企業，有助我徹底和公平地了解每間公司，並能減少遺漏。另外，筆者亦能確保自己已經付出努力，從而獲得成功感。
- 筆者喜歡10條問題的概念。在我眼中，10條問題不多不少、恰到好處，而且還能輕易轉換成等級制。例如，在10分滿分中，我可以將7分定為C級，8分定為B級，9分定為A級，而10分全取則定為罕見的最高級，即精英中的精英。
- 使用投資檢查表分析各間企業後，筆者可以輕易地持續追蹤分數變化，方便我留意到評分由8分升至9分的企業，或是由8分跌至7分的公司。
- 投資檢查表能逼使筆者放慢腳步，避免我倉促地作出買賣決定。假如筆者選股時抱持審慎態度，投資檢查表將能篩走不少企業。
在投資檢查表的10條問題中，每條問題均可以用「是」、「否」或「也許」作答。 回答「是」得1分，「否」得0分，「也許」得0.5分，因此企業最多可以於10分中全取10分。此外，在10條主要問題下，還設有多條分題和小框架，以協助筆者思考主要問題。由於分題的作用是提供回答主要問題時的思考方向，筆者未必每次都會鉅細無遺地列出答案。這個分析架構不單是簡單的框架和投資信心評級系統，也是嚴謹和嚴格的投資工具。
投資檢查表的靈感來源和對投資行為的影響？
在制定投資檢查表的多條問題時，筆者向我最崇拜和深入了解的多名投資專家取經，包括萬里富聯合創辦人湯娒・加拿（Tom Gardner）和大衛・加拿（David Gardner）、NZS Capital的Brad Slingerlend和Brinton Johns、Polen Capital的Dan Davidowitz、Damon Ficklin、Tucker Walsh和Rayna Lesser Hannaway、SF Value Capital的Rishi Gosalia、Compound Money Fund的Michael Shearn，以及Ensemble Capital的Sean Stannard-Stockton。
筆者的選股決定和投資組合管理（或持倉規模）受到投資檢查表所影響，不過，如果我有意投資的股票在檢查表中暫時得分不高，筆者仍然可能會買入股票。簡單來說，筆者會大手投資得分較高和投資信心較強的企業，至於現時得分不高，可是筆者看好並深信將會一飛沖天的企業，或者得分不低但估值極高的公司，筆者會買入較少股份。
10條主要問題和大量分題
上文簡單介紹了筆者的投資檢查表，接下來，我們將會看看當中用作評估優質增長股的10條問題：
1.企業的財務狀況是否穩健，甚至擁有淨現金？
- 企業擁有淨現金還是淨債務？
- 企業的債務及淨債務水平是上升還是下降？
- 企業如何運用債務？借款是否符合策略需要（例如在當前的破紀錄低息率環境下發行長期債券）？是否有必要借入債務？管理層回購股份和提高股息時，是否拿公司的未來作抵押，未有充分投資增長和適應能力？
- 行業有甚麼週期性變化？資本密集度如何？企業是否經營週期性和資本密集型業務（兩項特徵並存通常不利投資者）？
- 企業的經營槓桿和金融債務槓桿是否過高（倘若銷售下滑，兩項特徵並存將不利投資者）？經營槓桿是一把雙面刃，假使銷售減少，企業的盈利會加快萎縮，導致利息覆蓋率下跌，公司將更難償還債務。
- 企業的債務成本（即借款利率）是多少？債務的到期日（還款期）是何時？企業能否應付息率上升？
- 固定利率債務與浮動利率債務的百分比？
- 公司債與銀行債的金額？
- 退休金責任和經營租賃的金額？
- 企業的信貸評級如何？
- 企業的財務健康指標處於甚麼水平？淨債務與自由現金流比率、利息覆蓋率、債務權益比率、債務與總資本比率、淨現金與總資產比率、淨現金與市值比率，以及商譽（無形）與總資產比率如何？
- 要是2020年第一季和第二季因全球冠狀病毒疫情引發的經濟停擺重現，而且企業無法產生收益，按照損益表所載的全年總開支計算，資產負債表的現金能支撐多久？這條問題是最有效的壓力測試。
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2.企業能否利用重大市場機遇及／或長期利好因素推動自然收益增長？
- 企業的整體潛在市場多大？市場是否正在增長？
- 有甚麼長遠趨勢持續推動企業增長？
- 企業的產品或服務是否符合當前市場需要，而且需求殷切？
- 企業是否完全由客戶或產品主導？
- 企業能否為客戶帶來快樂？
- 企業是否致力投資研發，並利用資本開支招聘和挽留頂尖人才，從而推動創新和長遠增長？筆者最想知道的是，在迅速變化的數碼世界中，企業會否採取創新措施適應環境，藉此維持增長和緊貼時代脈搏。
- 企業是否具備將資金再投資，並且賺取豐厚回報的明顯機會？
- 企業採用甚麼策略進入市場？
3.企業的利潤率是上升還是維持穩定？特別是毛利率和除稅後經營純利率的情況？
- 有甚麼因素支持或拖累企業的利潤率？企業的定價能力如何？企業是否具備規模，或錄得高經營槓桿和利潤率增長？有否推出新產品？產品或服務組合有否從低利潤率轉型為高利潤率？有否進行收購或出售資產？有否推行削減成本的措施？企業稅率或其他規例有否改變？
- 企業採用固定成本還是浮動成本的業務模式？
- 產品是否客戶的經營必需品，但只佔經營成本的小部分？
- 企業的文化重視盈利增長，還是鼓勵不惜一切地促進發展？
4.企業的投入資本能否帶來較高或持續上升的回報，同時產生盈利和自由現金流增長？
- 企業是否擁有獨特的業務模式，或者其業務是否具備難以複製的特殊之處？
- 企業有否較高的准入門檻？
- 企業的成功門檻是否較高？
- 企業是否擁有最大的市場佔有率，而且競爭不多？市場佔有率是否持續上升？
- 企業的產品和客戶服務水平是否冠絕全行？企業的產品或服務是否與客戶的業務密不可分？企業有否與客戶建立密切關係，並由他們持續提供意見和推動創新？
- 企業是否在我們的生活中扮演重要角色？換句話說，假設企業突然消失，世界會否倒退五年、十年，甚至更多？
- 企業是否具備防守力高的競爭優勢？
- 企業的競爭優勢從何而來？是否來自文化、適應能力、品牌和其他無形資產、高轉換成本、規模或網絡效應？
- 企業有否投放資源保護護城河？大部分企業缺乏護城河，其餘企業則大多只有逐漸消失或萎縮的傳統護城河，很少企業會具備廣闊和可持續的護城河。
- 企業有否持續投資，以建立新的護城河？
- 我是否了解行業的競爭環境、市場佔有率趨勢、定價理據（或者定價的不合理之處）？
- 我有否採用杜邦分析法（DuPont Analysis）？
- 企業是否按照投入資本回報（或類似的回報指標）或自由現金流水平釐定管理層薪酬？
- 管理層是否根據投入資本回報（或類似的回報指標）作出資本配置決定？
- 管理層是否經常提到盈利增長、投入資本回報和自由現金流等指標？
5.企業是否以出色的行政總裁和優質領導團隊為首？
- 企業是否由創辦人或聯合創辦人擔任行政總裁？
- 行政總裁是否在企業中持有大量股票？
- 行政總裁是否專注於追求長遠盈利增長，多於短期的每股盈利？
- 行政總裁是否好僱主？
- 行政總裁是否充滿熱誠、能力出眾、坦率真誠和認真投入？
- 行政總裁有否全力參與投資，共同承擔風險？
- 行政總裁有否建立和培育健康長久的企業文化？
- 行政總裁有否將重視ESG的文化推廣至各個業務層面，包括將ESG相關準則納入高層薪酬計劃（參考Accenture的例子）？
- 假如企業設有管理層名人堂，行政總裁是否首批獲得該項殊榮的人士？
- 行政總裁有否優秀的副手，例如財務總監或營運總監？
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6.企業有否經常性收益及／或定價能力？
- 企業的經常性收益來自何處？是否來自長期合約？若然如此，合約的年期有多長？若然不是，企業的經常性收益又是否來自訂閱服務？是否來自消費品（即棄產品）？是否來自日常必需品或奢侈品？是否客戶經營所需的產品或服務？
- 企業多久加價一次？加幅多少？
- 企業能否長期維持定價能力和經常性收益？
7.企業的風險是否處於中等或低水平？
- 企業是否持有過多債務？
- 企業是否存在管理不善或領導無方的問題？
- 企業的主要指標有否轉差（例如不利因素導致債務及淨債務上升、收益減少，或投入資本回報下滑）？
- 企業有否承受商品風險？
- 企業是週期性和資本密集型公司，還是會出售生命週期較短的產品？
- 企業的業務模式會否產生風險？
- 業務的准入門檻是否較低？
- 企業是否面對行業負面因素，即不利的長遠趨勢？
- 企業有否可能顛覆市場或變得過時？
- 企業的客戶或供應商是否過分集中？
- 企業是否過度依賴全球供應鏈？
- 企業的盈利質素有否出現危險訊號？
- 企業的客戶服務質素是否欠佳？
- 企業的內部文化是否存在問題或者不健康？
- 企業是否未能維持數據保密？
- 企業的管理層是否缺乏透明度？
- 企業是否尚未訂立繼任計劃，特別是由上述首批入選名人堂的行政總裁負責經營的企業？
- 企業是否過分追求短期盈利，而且在研發和維持長遠適應能力的其他主要範疇投資不足？
- 企業是否須要承擔品牌或聲譽風險？
- 企業所在的行業是否存在繁重的監管規定？
8.企業是否具備良好的執行能力（業務動力是否強勁）？
- 企業能否維持可觀的自然收益增長，或收益增長有否加快？
- 企業能否從競爭對手身上搶得市場佔有率？
- 企業有否簽訂新合約？
- 企業上調價格時，能否維持需求殷切？
- 企業有否因為提供最優質的產品或服務，或者成為最理想的職場而獲得認可？
- 企業有否招聘和挽留頂尖人才？
- 企業的投入資本利潤率和回報有否上升？
- 企業有否成功整合收購對象？
9.除了為股東帶來最大利潤外，企業有否其他目標？
- 企業的目標是甚麼？企業是否正在解決重大問題？
- 企業的業務決定、產品／服務和行動是否與目標一致？
- 企業有否採取持份者為先的價值創造策略，並了解公司必須先善待僱員、客戶、供應商、社區和環境，才能為股東帶來長遠利益？
- 企業為主要持份者創造的價值，是否相等於（甚至高於）其所獲得的價值？換言之，企業有否嘗試分享價值創造的成果，並且實現雙贏？
10.企業有否成為倍升股的潛力？
- 企業有否致力發展創新和適應能力？管理層有否認真投資，避免業務與未來脫節？
- 企業的產品或服務會否顯著改變我們的工作或生活方式？
- 企業能否反映我所想像的未來世界？
- 企業的產品或服務能否為消費者省下時間或金錢？
- 企業的資產負債表是否擁有大量淨現金、或其穩健的核心業務會否將現金流重新調配至高增長的相關業務，或其業務是否在新興的邊境市場機遇（例如虛擬現實、機械人、自動駕駛汽車、5G、物聯網或太空旅遊）中享有先驅優勢，為公司帶來選擇權？
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兩項額外的考慮因素
只有當企業在優質增長股檢查表的10條問題中取得高分，筆者才會考慮下列兩條有關估值的問題：
- 企業的估值是否合理？
- 投入資金的機會成本（即新投資的吸引力是否高於增持現有股票）？
假使企業得分較高，而且估值合理，筆者便會一次過買入佔整體投資組合約3%或以上的股票。相反，要是現時企業在框架下得分不高，可是筆者相當看好這隻股票，或者得分雖高，但估值亦高得離譜，那麼我將會買入佔整體組合1%或更少的股份。
上述的投資檢查表是筆者挑選股票和管理投資組合（或控制倉位）的依據，筆者相當喜歡使用這類簡單易懂的多功能框架。
總結
在看過上文的說明後，相信大家能夠更容易構思和制定屬於自己的投資檢查表。筆者希望，在分析股票時，就算投資者只參考了上述其中一條主要問題或分題，都能因此變得更醒目、更開心和更富有。如若筆者的願望未能成真，那麼，至少本文也能鼓勵萬里富直播頻道的觀眾討論投資檢查表和框架的話題。 您可以按此收看節目，一起了解萬里富的投資之道！
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